《琵琶行》作於唐憲宗元和十一年（公元816年）秋，時白居易四十五歲，任江州司馬。白居易在元和十年以前先是任左拾遺，後又任左贊善大夫。元和十年六月，唐朝藩鎮勢力派刺客在長安街頭刺死了宰相武元衡，刺傷了御史中丞裴度，朝野大嘩。藩鎮勢力在朝中的代言人又進一步提出要求罷免裴度，以安藩鎮的「反側」之心。這時白居易挺身而出，堅決主張討賊，認為否則國將不國。白居易這種主張本來是對的，但因為他平素寫諷喻詩得罪了許多朝廷的權貴，於是有人就說他官小位卑，擅越職分。再加上有人給他羅織罪名，於是貶之為江州司馬。江州的州治在今江西省九江市。司馬是刺史的助手，聽起來也像是不錯，但實際上在中唐時期這個職位是專門安置「犯罪」官員的，是變相發配到某地去接受監督看管的。這件事對白居易影響很大，是他思想變化的轉折點，從此他早期的鬥爭銳氣逐漸銷磨，消極情緒日漸其多。
《琵琶行》作於他貶官到江州的第二年，作品借著敘述琵琶女的高超演技和她的淒涼身世，抒發了作者個人政治上受打擊、遭貶斥的抑鬱悲悽之情。在這裡，詩人把一個倡女視為自己的風塵知己，與她同病相憐，寫人寫己，哭己哭人，宦海的浮沉、生命的悲哀，全部融和為一體，因而使作品具有不同尋常的感染力。
詩前的小序介紹了長詩所述故事發生的時間、地點以及琵琶女其人，和作者寫作此詩的緣起，實際上它已經簡單地概括了後面長詩的基本內容。左遷：指降職、貶官。湓浦口：湓水與長江的匯口，在今九江市西。京都聲：首都長安的韻味，一方面指曲調的地域特徵，一方面也是指演技高超，非一般地方所有。善才：唐代用以稱琵琶演奏家。命酒：派人整備酒宴。憫然，傷心的樣子。恬然：安樂的樣子。遷謫意：指被降職、被流放的悲哀。作者說他被貶到九江一年來，每天都很快樂，只有今天聽了琵琶女的演奏，才勾起了他被流放的悲哀。這種說法是寫文章的需要，讀者當然不會相信他。長句：指七言古詩。
《琵琶行》全詩共分四段，從「潯陽江頭夜送客」到「猶抱琵琶半遮面」共十四句，為第一段，寫琵琶女的出場。其中的前六句交代了時間，這是一個楓葉紅、荻花黃、瑟瑟秋風下的夜晚；交代了地點，是潯陽江頭。潯陽也就是今天的九江市；潯陽江頭也就是前邊序中所說的湓浦口。交代了背景，是詩人給他的朋友送別。離別本身就叫人不快，酒宴前再沒有個歌女侍應，當然就更加顯得寂寞難耐了。這裡面「主人下馬客在船」一句句法稍怪，其意思實際是主人陪著客人一道騎馬來至江邊，一同下馬來到船上。「醉不成歡慘將別，別時茫茫江浸月」。這裡的景色和氣氛描寫都很好，它給人一種空曠、寂寥、悵惘的感覺，和主人與客人的失意、傷別融合一體，構成一種強烈的壓抑感，為下文的突然出現轉機作了準備。其中蹬後八句是正面寫琵琶女的出場：「忽聞水上琵琶聲，主人忘歸客不發」。聲音從水面上飄過來，是來自船上，這聲音一下子就吸引了主人和客人的注意，他們走的不想走、回的不想回了，他們一定要探尋探尋這種美妙聲音的究竟。「尋聲暗問彈者誰？琵琶聲停欲語遲。移船相近邀相見，添酒回燈重開宴。千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮面。」這裡的描寫非常細緻。由於這時是夜間，又由於他們聽到的只是一種聲音，他們不知道這聲音究竟來自何處，也不知演奏者究竟是什麼人，所以這裡的「尋聲暗問」四個字傳神極了。接著「琵琶聲停」表明演奏者已經聽到了來人的呼問；「欲語遲」與後面的「千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮面」相一致，都表明這位演奏者的心灰意懶，和慚愧自己身世的沉淪，她已經不願意再拋頭露面了。這段琵琶女出場過程的描寫歷歷動人，她未見其人先聞其琵琶聲，未聞其語先已微露其內心之隱痛，為後面的故事發展造成許多懸念。
從「轉軸撥弦三兩聲」到「唯見江心秋月白」共二十二句為第二段，寫琵琶女的高超演技。其中「轉軸撥弦三兩聲」，是寫正式演奏前的調弦試音；而後「弦弦掩抑」，寫到曲調的悲傖；「低眉信手續續彈」，寫到舒緩的行板。攏、捻、抹、挑，都是彈奏琵琶的手法。霓裳：即《霓裳羽衣曲》，唐朝宮廷中製作的一個舞曲名。六：當時流行的一個舞曲名。從「大弦嘈嘈如急雨」到「四弦一聲如裂帛」共十四句，描寫琵琶樂曲的音樂形象，寫它由快速到緩慢、到細弱、到無聲，到突然而起的疾風暴雨，再到最後一划，戛然而止，詩人在這裡用了一系列的生動比喻，使比較抽象的音樂形象一下子變成了視覺形象。這裡有落玉盤的大珠小珠，有流囀花間的間關鶯語，有水流冰下的絲絲細細，有細到沒有了的「此時無聲勝有聲」，有突然而起的銀瓶乍裂、鐵騎金戈，它使聽者時而悲悽、時而舒緩、時而心曠神怡、時而又驚魂動魄。「東舟西舫悄無言，唯見江心秋月白。」這兩句是寫琵琶女的演奏效果。大家都聽得入迷了，演奏已經結束，而聽者尚沉浸在音樂的境界裡，周圍鴉雀無聲，只有水中倒映著一輪明月。
從「沉吟放撥括弦中」到「夢啼妝淚紅闌乾」共二十四句為第三段，寫琵琶女自述的身世，自述早年曾走紅運，盛極一時，到後來年長色衰，飄零淪落。沉吟：躊躇，欲言又止的樣子。斂容：指收起演奏時的情感，重新與人鄭重見禮。蝦蟆嶺：即下馬嶺，漢代董仲舒的墳墓，在長安城東南部，臨近曲江。從「十三學得琵琶成」以下十句極寫此女昔日的紅極一時。她年紀幼小，而技藝高超，她被老輩藝人所贊服，而被同輩藝人所妒忌。王孫公子迷戀她的色藝：為了請她演奏，而不惜花費重金；她自己也放縱奢華，從來不懂什麼叫吝惜。就這樣年復一年，好時光像水一樣地很快流走了。教坊：唐代管理宮廷樂隊的官署。第一部：如同說第一團、第一隊。秋娘：泛指當時貌美藝高的歌伎。五陵：指長陵、安陵、陽陵、茂陵、平陵五個漢代皇帝的陵墓，是當時富豪居住的地方。五陵年少：通常即指貴族子弟。纏頭：指古代賞給歌舞女子的財禮，唐代用帛，後代用其他財物。紅綃：一種生絲織物。鈿頭：兩頭裝著花鈿的發篦。雲篦：指用金翠珠寶裝點的首飾。擊節：打拍子。歌舞時打拍子原本用木製或竹製的板，現在興之所至，竟拿貴重的鈿頭雲篦擊節，極言其放縱奢華，忘乎所以。等閒：隨隨便便，不重視。從「弟走從軍阿姨死」以下十句寫此女的時過境遷，飄零淪落。隨著她的年長色衰，貴族子弟們都已經不再上門，她僅有的幾個親屬也相繼離散而去，她像一雙過了時的鞋子，再也沒人看、沒人要了，無可奈何只好嫁給了一個商人。商人關心的是賺錢，從來不懂藝術和情感，他經常獨自外出，而拋下這個可憐的女子留守空船。人是有記憶的，面對今天的孤獨冷落，回想昔日的錦繡年華，對比之下，怎不讓人傷痛欲絕呢！「夜深忽夢少年事，夢啼妝淚紅闌乾。」其實即使不作夢，也是一天不知要想多少遍的。浮梁：縣名，縣治在今江西景德鎮北。紅闌乾：淚水融和脂粉流淌滿面的樣子。
從「我聞琵琶已嘆息」到最後的「江州司馬青衫濕」共二十六句為第四段，寫詩人感慨自己的身世，抒發與琵琶女的同病相憐之情。唧唧：嘆息聲。「同是天涯淪落人，相逢何必曾相識。」二語感情濃厚，落千古失落者之淚，也為千古失落者觸發了一見傾心之機。自「我從去年辭帝京」起以下十二句，寫詩人貶官九江以來的孤獨寂寞之感。他說：「潯陽地僻無音樂，終歲不聞絲竹聲。住近湓江地低濕，黃蘆苦竹繞宅生。其間旦暮聞何物？杜鵑啼血猿哀鳴。春江花朝秋月夜，往往取酒還獨傾。豈無山歌與村笛，嘔啞嘲哳難為聽。」地勢荒僻，環境惡劣，舉目傷懷，一點開心解悶的東西都沒有。其實這在很大程度上都是由詩人自己的苦悶移情的結果，我們對比一下《水滸傳》裡宋江讚賞江州的一段話，他說：「端的好座江州，我雖犯罪遠流到此，倒也看了真山真水。我那裡雖有幾座名山古蹟，卻無此等景致。」詩人的悲哀苦悶完全是由於他政治上受打擊造成的，但是這點他沒法說。他只是籠統含糊地說了他也是「天涯淪落人」，他是「謫居臥病」於此，而其他斷腸裂腑的傷痛就全被壓到心底去了。這就是他耳聞目睹一切無不使人悲哀的緣由。()接著他以一個平等真誠的朋友、一個患難知音的身份，由衷地稱讚和感謝了琵琶女的精彩表演，並提出請她再彈一個曲子，而自己要為她寫一首長詩《琵琶行》。琵琶女本來已經不願意再多應酬，後來見到詩人如此真誠，如此動情，於是她緊弦定調，演奏了一支更為悲惻的曲子。這支曲子使得所有聽者無不唏噓成聲。多情的詩人呢？看他的青衫前襟早巳經濕透了。促弦：緊弦，使調子升高。青衫：八、九品文官的服色，司馬是從九品，所以穿青衫。
這首詩的藝術性是很高的，其一，他把歌詠者與被歌詠者的思想感情融而為一，說你也是說我，說我也是說你，命運相同、息息相關。琵琶女敘述身世後，詩人以為他們「同是天涯淪落人」；詩人敘述身世後，琵琶女則「感我此言良久立」，琵琶女再彈一曲後，詩人則更是「江州司馬青衫濕。」風塵知己，處處動人憐愛。其二，詩中的寫景物、寫音樂，手段都極其高超，而且又都和寫身世、抒悲慨緊密結合，氣氛一致，使作品自始至終浸沉在一種悲涼哀怨的氛圍里。其三，作品的語言生動形象，具有很強的概括力，而且轉關跳躍，簡潔靈活，所以整首詩膾炙人口，極易背誦。諸如「千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮面」；「別有幽情暗恨生，此時無聲勝有聲」；「門前冷下車馬稀，老大嫁作商人婦」；「夜深忽夢少年事，夢啼妝淚紅闌乾」；「同是天涯淪落人，相逢何必曾相識」，等等都是多麼凝鍊優美、多麼叩人心扉的語句啊！
白居易本來就是一個關心下層人民，同情人民疾苦的詩人，這次他又用淺近流轉的語言描寫了一個動人憐惜的風塵女子形象。由於這首詩，白居易的名字也就更為家喻戶曉、婦孺皆知了。三十年後唐宣宗在為白居易寫的一首詩中說：「童子解吟《長恨》曲，胡兒能唱《琵琶》篇。」連少數民族的兒童都能背誦，稍有文化的漢族人就更不用說了。